中概股密集私有化

阿伟

中概股密集私有化：难敌A股高估值诱惑

2015年06月11日07:20   新浪科技 微博           我有话说([color=#b6cc !important]48人参与) [url=]收藏本文[/url]     

　　新浪科技 刘璨

　　“外面的人想进来,里面的人想出去。”用《围城》里的这句话形容以前的中概股市场，十分贴切。

　　在以往，由于国内证券市场的种种限制，国内互联网公司选择奔赴中概股市场是没有选择的选择；同时已经上市的企业却又不得不忍受市值长期被低估的现象，艰难前行。

　　但这种现象在2015年得到了极大改观，一方面未上市企业纷纷拆除VIE架构回归A股市场；另外最近随着国内政策的逐步开放，中概股企业通过私有化，回归国内资本市场的动作也出现了爆发式的增长。

　　从既有的现象判断，中概股私有化的大幕已经确定拉开，未来还会有更多的公司私有化，这其中可能不乏那些首批在海外上市的优秀科技公司。

　　密集私有化

　　6月10日晚间，两则先后发出的消息吸引到众多投资人的目光。

　　世纪互联宣布，公司董事会已接到来自公司董事长兼CEO陈升、金山软件有限公司和清华紫光国际的私有化要约，计划以每股存托股(ADS)23美元的现金收购该联盟尚未持有的世纪互联全部发行股。

　　人人公司也宣布收到来自公司董事长兼CEO陈一舟和COO刘建的私有化要约，计划以每股美国存托股(ADS)4.20美元的现金收购二人尚未持有的人人公司全部发行股。

　　在同一天有两家公司宣布同时收到私有化要约，这种现象在中概股市场并不多见。不过如果把这种现象放大到整个中概股领域，便不足为奇。在今年，已经有不下二十家公司开启了私有化之路。

　　如果说中概股最初的私有化主角还都是些模式很难获得认可的网游股票，但过去这几个月，退市公司的属性已经很难用行业来界定，私有化行为已经开始涉及整个海外上市的公司群体，除了互联网之外，光伏、生物制药等行业都有涉及，并且大有席卷之势。

　　为什么是现在？

　　A股市场的火爆可以说是这次私有化回归潮的一大原因。在去年8月份上证指数还为2201点，如今已超5000点，创业板指数也从1424点已逼近4000点。

　　A股市场对于互联网公司的追捧让中概股公司暗生羡慕。同为互联网视频公司，创业板的乐视网目前总市值1300亿元，暴风科技总市值369亿元，而优酷土豆市值仅为308亿元左右。同为游戏公司，创业板上市的昆仑万维停牌前总市值接近437亿元，超过了盛大游戏、完美世界等几家游戏公司总和。中手游在上市首日甚至冷清到没有一笔交易产生，而国内新股上市绝大多数毫无悬念的涨停44%。

　　不过说到真正的私有化导火索，还是国内政策的开放。

　　国务院总理李克强在6月4日国务院常务会议中指出，要推动特殊股权结构类创业企业在境内上市。这则消息引发业内的热议，纷纷认为是为互联网公司国内上市和中概股的回归打开了方便之门。

　　翌日，国家发改委副主任林念修在国务院政策吹风会上表示，《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》在扩大直接融资方面提出，研究建立尚未盈利的互联网和高新技术企业到创业板发行上市制度，加快推进全国中小企业股份转让系统向创业板转板试点。

　　特殊股权结构类的企业大体上是指红筹架构和VIE模式的企业。红筹模式是指中国境内的公司(不包含港澳台)在境外设立离岸公司，然后将境内公司的资产注入或转移至境外公司，实现境外控股公司海外上市融资的目的。而VIE模式是红筹架构的一种演变，中概股公司大多采用的VIE模式。

　　不过，由于之前相关部门对这种变通行为一直未予明确表态，因此尽管VIE在实操上已经成为一个通行的规则，但理论上仍游走在灰色地带。

　　早在四年前，因为VIE架构，支付宝股权转移时还曾引发巨大风波。而如今，在国家大力推动创业、创新的大背景下，VIE架构的问题可能最终得到解决。

　　另外，去年11月，中国证监会副主席刘新华公开表示，证监会正在制定注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低准入门槛，推动互联网公司在创业板上市。虽然改革方案目前还未落地，但业内纷纷看好此方案带来的正面效应。

　　私有化的困难

　　估值暴涨无疑是促使中概股愿意私有化回归国内最原始的动力，不过从目前这种PPP模式(即Public-Privae-Public，上市-退市-上市)看起来很完美，走起来却没那么容易。

　　暴风科技CEO冯鑫曾经提到，暴风科技在拆除VIE的过程中遇到了很多坑，这其中的滋味非经历过的人不能感受得到。他甚至对媒体表示，暴风科技拆除VIE的经历都可以写成一本教程。

　　中概股公司私有化过程中，要完成私有化退市、解除VIE架构、借壳或IPO重返A股市场这三个阶段，期间需要经历很多“不确定性”，这些不确定性甚至会影响到最终结果。

　　在退市过程中，私有化的要约价最容易激起美国投资者起诉。定价的基本原则是：用回购基准日前某一段时间的市场最高价上浮一定比例，不过这仍会遭到一些投资者的强烈反对。

　　因为有些私有化的中概股公司上市时间并不长，并且发行价跟私有化价格有着巨大的差距。不过新浪科技统计发现，大部分中概股公司私有化的价格低于上市时的价格，有的甚至还不到三分之一。如果中概股公司不能妥善处理，这甚至会引发集体诉讼，导致私有化计划流产。

　　以下表格列举了部分已经完成或者正在进行私有化的中概股公司。